Rynki finansowe,

[ Pobierz całość w formacie PDF ]
Rynki finansowe IV 15-05-2011 r.
Formy obligacji przedsiębiorstw na rynku kapitałowym
Tradycyjne formy obligacji pozwalają wyróżnić głównie obligacje kuponowe (zwykłe), gdzie głównym
źródłem dochodu dla inwestora są płatności odsetkowe wg stałej lub zmiennej stopy procentowej.
Obligacje ze zmienną stopą procentową, zróżnicowaną w poszczególnych okresach stosunku
pożyczkowego,
dostosowują
dochodowość
do
zmieniającej
się
sytuacji
gospodarczej
i rynkowej.
Inwestor, wybierając obligacje zwykłe jako przedmiot lokaty kapitałowej, będzie dokonywał indywidualnie
ich wyceny, ustalając wartość wewnętrzną obligacji i porównując ją z ceną rynkową. Porównanie
to pozwala ocenić, czy przy wymaganej przez inwestora stopie zwrotu warto nabyć daną obligację.
Sprzedaż z dyskontem – ustalenie ceny sprzedaży w wartości niższej niż wartość nominalna.
Wartość obligacji wyznaczona w oparciu o formułę wartości zaktualizowanej:
Wartość obligacji w kolejnych latach dla różnych oczekiwań stóp zwrotu (nominalna stopa=10%, wartość
nominalna 100)
Wartość obligacji
Liczba lat
do
terminu
wykupu
stopa
zwrotu
8%
stopa
zwrotu
10%
stopa
zwrotu
12%
4
106,62
100
93,93
3
105,15
100
95,20
2
103,57
100
96,62
1
101,85
100
98,21
Im rynkowa stopa zwrotu jest niższa od nominalnej stopy zwrotu tym cena obligacji jest wyższa
(i odwrotnie).
Dodatkowe obszary ryzyka:

Ryzyko zmiany stopy procentowej

Ryzyko niewypłacalności
Ryzyko decyduje o wysokości stopy zwrotu inwestora (wyższe ryzyko, wyższa oczekiwana stopa zwrotu).
Hybrydowe instrumenty pożyczkowe

Obligacje zamienne – stanowią nowy jakościowy instrument na rynku finansowym, pozwalający
połączyć zalety finansowania za pomocą długu z przesunięcia w czasie emisji akcji. Dla inwestora
1
Rynki finansowe IV 15-05-2011 r.
jest to szansa przyjęcia bezpieczniejszej pozycji na rynku finansowym, szczególnie wobec trudności
w ocenie ryzyka inwestycyjnegoi pewności, co do kierunku rozwoju sytuacji rynkowej.
Co to jest konwersja akcji? Co o niej decyduje?
Warunkowe podwyższenie kapitału zakładowego spółki?
W jakiej sytuacji posiadacz obligacji zamiennych wykorzysta prawo zamiany?
W sytuacji, gdy cena rynkowa akcji będzie wyższa od ceny konwersji i kiedy ta różnica zrekompensuje
utratę odsetek.
Inne papiery hybrydowe
o
Papiery stanowiące kombinację standardowego papieru dłużnego z instrumentem pochodnym
o
Papiery dłużne z prawem pierwszeństwa nabycia akcji nowej emisji
o
Wymienne obligacje hybrydowe
o
Odwrotna obligacja zamienna
Papiery dłużne z prawem pierwszeństwa nabycia akcji nowej emisji.
obligacje
zamienne
t
0
t
1
t
2
t
3
t
4
Wn
O
O
O
O+Wn
C
konwrsji
>C
rynkowa
Wn
O
O
C
konwrsji
<C
rynkowa
realizacja prawa zamiany
Wymiana na
akcje
Inwestor jest albo akcjonariuszem albo pożyczkodawcą.
Obligacje z
prawem
pierwszeństwa
zakupu akcji
t
0
t
1
t
2
t
3
t
4
O
Wn
O
O
O+Wn
C
nabycia
<C
rynkowa
zakup akcji (zaangażowanie dodatkowego kapitału)
Posiadacz obligacji utrzymuje pozycję pożyczkodawcy i dodatkowo staje się akcjonariuszem.
Prawo pierwszeństwa zakupu akcji nowej emisji można sprzedać.
WSPÓŁCZESNE RYNKI FINANSOWE CZ.II
1.
Akcje (definicja)
2.
Prawa akcjonariuszy
a)
Prawa majątkowe – prawo do majątku, prawo do zysku (dywidendy), prawo poboru akcji nowej
emisji – jest ustawowym prawem akcjonariuszy, pozwala utrzymać dotychczasową pozycję w spółce
b)
Prawa korporacyjne – prawo do informacji, prawo głosu, prawo do udziału w walnym zgromadzeniu
akcjonariuszy
3.
Rodzaje akcji
2
Rynki finansowe IV 15-05-2011 r.
a.
Prawa akcjonariuszy
i.
Zwykłe
ii.
Uprzywilejowane

Prawo do majątku

Dodatkowe prawo głosu

Prawo poboru

Prawo do dywidendy
b.
Swoboda obrotu
i.
Imienne (zapisane w księdze akcyjnej; obrót nimi jest znacznie utrudniony)
ii.
Na okaziciela - mogą być przedmiotem obrotu na rynku wtórnym
c.
Akcje gotówkowe
Akcje aportowe
4.
Wartość akcji
a.
Wartość nominalna – określa wkład akcjonariusza w kapitał zakładowy spółki
b.
Cena emisyjna – faktyczna cena sprzedaży akcji na rynku pierwotnym
(Ce – Wn = agio

wkład w kapitał zapasowy spółki)
c.
Wartość rynkowa – cena zmienna na rynku wtórnym; kształtuje zyski lub straty kapitałowe
inwestorów.
Subskrypcja nowej emisji akcji – emisja akcji na rynku pierwotnym.
Podstawą decyzji o nowej emisji akcji w spółce akcyjnej jest uchwała walnego zgromadzenia akcjonariuszy.
Powinna ona uwzględniać:

Liczę wyemitowanych akcji i związany z tym poziom kapitału pozyskanego

Rodzaje akcji i związane z tym uprawnienia

Wysokość ceny emisyjnej akcji lub upoważnienie dla zarządu do jej ustalenia

Przewidywany tryb emisji akcji
Wyróżnia się trzy tryby emisji akcji:
1.
Subskrypcja zamknięta - skierowana wyłącznie do aktualnych akcjonariuszy poprzez realizację
prawa poboru akcji
2.
Subskrypcja prywatna – objęcie akcji poprzez wybranych inwestorów w drodze indywidualnych
umów z władzami spółki (najczęściej inwestorzy strategiczni)
3.
Subskrypcja otwarta – objęcie akcji przez inwestorów niepowiązanych dotychczas kapitałowo
z przedsiębiorstwem, najczęściej na otwartym rynku finansowym
Subskrypcja prywatna i otwarta każdorazowo wymagają rezygnacji z wykorzystania prawa poboru. Decyzja
ustalana jest na walnym zebraniu akcjonariuszy, za zgodą co najmniej 4/5 głosów oddanych.
Podwyższenie kapitału zakładowego może być również realizowane w ramach kapitału docelowego (okres
nie dłuższy niż 3 lata, do wysokości ¾ kapitału zakładowego). Takie prawo może przewidywać emisję
warrantów subskrypcyjnych. Warranty dają prawo do nabycia określonej liczby akcji po wcześniej ustalonej
cenie. Cena warrantów jest ustalana na poziomie 10% - 30% powyżej ceny rynkowej akcji aktualnej
w momencie ich emisji.
Determinanty nowej emisji akcji:

Wybór struktury własnościowej – subskrypcja zamknięta gwarantuje zachowanie aktualnej struktury
własnościowej; prywatna i otwarta wiążą się ze zmianą tej struktury
3
Rynki finansowe IV 15-05-2011 r.

Wybór właściwego momentu pozyskania kapitału – dotyczy głównie subskrypcji otwartej

Zabezpieczenie oczekiwanej przez inwestorów stopy dochodu z uwzględnieniem motywacji
inwestorów

Spełnienie warunków organizacyjno-prawnych stawianych przez instytucje rynku finansowego
Subskrypcja zamknięta

Cena emisyjna wyznaczana przez aktualnych właścicieli; uwzględnia możliwości kapitałowe
akcjonariuszy i potrzeby spółki

Akcjonariusz ma trzy możliwości wyboru:
o
Postawa bierna – prawo nabycia akcji wygasa w pewnym określonym momencie
o
Sprzedaż prawa poboru – wg ceny rynkowej
o
Nabycie nowych akcji – realizacja prawa poboru
Nabycie nowych akcji
1 akcja posiadana = 1 prawo poboru nowych akcji
1 prawo poboru nowych akcji ≠ 1 akcja
Np. zwiększenie kapitału o 25%

4 prawa poboru = 1 nowa akcja
Subskrypcja prywatna
– cena emisyjna ustalana w ramach negocjacji z inwestorami
Subskrypcja otwarta
Ważnym elementem polityki podwyższenia kapitału zakładowego w spółce akcyjnej, decydującym
o powodzeniu emisji nowych akcji na rynku kapitałowym, jest ustalenie właściwej ceny emisyjnej, jej
relacja do wartości nominalnej i rynkowej akcji, z uwzględnieniem oczekiwań aktualnych i przyszłych
właścicieli oraz interesów spółki jako podmiotu gospodarczego.
Minimalna cena akcji powinna uwzględniać interesy aktualnych akcjonariuszy.
Metoda „book bolding” – zapisy na akcje
Czynniki kształtujące ceny emisyjne akcji
Czynniki fundamentalne
uwzględniające pozycję ekonomiczną
spółki
Czynniki rynkowe
Rynkowe
wymagają uwzględnienia:

Stanu koniunktury giełdowej i
perspektywy zmian

Kierunku zmian polityki fiskalnej

Aktualnych notowań rynkowych
spółki i spółek podobnych

Oczekiwań i preferencji
inwestorów

Konkurencyjności innych lokat
kapitałowych
Retrospektywne
związane z oceną
dotychczasowej
pozycji
ekonomicznej
(struktura kapitału,
sytuacja
majątkowa, wartość
księgowa)
Perspektywne
ocena wartości
dotychczasowej
emitenta związana
z rozwojem
kapitałowym spółki
4
Rynki finansowe IV 15-05-2011 r.
W interesie akcjonariuszy minimalna cena emisyjna powinna odpowiadać wartości księgowej netto
przypadającej na 1 akcję.
Im wyższa jest cena emisyjna od ceny minimalnej tym większą premię emisyjna uzyskuję aktualni
akcjonariusze.
Wartość księgowa = aktywa – zobowiązania
1)
C
emisyjna
> W
księgowa

premia emisyjna dla aktualnych akcjonariuszy
30
zł > 20 zł

nowa jednostkowa wartość księgowa 25 zł
2)
C
emisyjna
= W
księgowa

utrzymanie jednostkowej wartości księgowej
3)
C
emisyjna
< W
księgowa

aktualni akcjonariusze mają gorszą pozycję w spółce; premia dla nowych
akcjonariuszy (w warunkach trudności spółki, trudności w nabyciu nowego kapitału)
Metody podejmowania decyzji inwestycyjnych
Inwestorzy podejmując decyzję o nabyciu akcji wykorzystują w różnym zakresie
1)
Analizę fundamentalną
2)
Analizę techniczną
Analiza fundamentalna pozawala na wybór spółek o silnej pozycji ekonomicznej.
Analiza techniczna pozwala wyznaczyć (krótkoterminowo) moment nabycia akcji i moment ich sprzedaży
na rynku. Opiera się na ocenie dotychczasowych trendów ceny akcji wybranych spółek przedstawionych
w formie graficznej.
Analiza fundamentalna jest najstarszą metodą analizy rynku kapitałowego i prognozowania kursów akcji,
z wykorzystaniem głównie informacji o charakterze ekonomicznym. Polega na identyfikacji wszystkich
czynników, które mogą w sposób bezpośredni i pośredni wpływać na cenę akcji.
Celem analizy jest selekcja i klasyfikacja aktywów finansowych pod względem jakości inwestycyjnej
i oczekiwanej stopy zwrotu, przy zachowaniu racjonalnego zachowania na rynku.
Analiza fundamentalna jest oceną wieloaspektową, składającą się z logicznie powiązanych etapów, zgodnie
z dedukcyjnym procesem wnioskowania, od zagadnień ogólnych uwzględniających różny zakres otoczenia,
do bardziej szczegółowych.
Do oceny pozycji rynkowej uwzględnia się podstawowe wskaźniki:
1)
Wskaźnik zysku netto na 1 akcje EPS
2)
Wskaźnik relacji ceny rynkowej do zysku netto na 1 akcję PE
3)
Wskaźnik stopy dywidendy DY – dywidenda jednostkowa do ceny rynkowej 1 akcji – spodziewana
stopa zysku mierzona wartością dywidendy
4)
Wskaźnik wartości rynkowej do wartości księgowej
5)
Wskaźnik q Tobina
5
[ Pobierz całość w formacie PDF ]

Rynki finansowe,

Tematy